Что говорит о стратегии терпеливого инвестирования шейха Ахмеда Далмука Аль Мактума на развивающихся рынках?

Основные выводы

• Традиционные инвестиционные планы фондов структурно недофинансируют долгосрочную инфраструктуру развивающихся рынков.
• Постоянный капитал обеспечивает сложную доходность, недоступную для частных инвестиционных фондов с коротким циклом роста.
• Проекты шейха Ахмеда Далмука Аль Мактума монетизируют целые экономические экосистемы, а не только отдельные активы.
• Сочетание смешанного финансирования и институционального управления делает долгосрочный капитал масштабируемым и пригодным для совместных инвестиций.
• Потоки капитала, основанные на взаимоотношениях, приобретают такое же важное значение, как и финансовые инженерные решения.

Фонды прямых инвестиций, ориентированные на развивающиеся рынки, обычно работают в семи-десятилетних циклах. Инфраструктурным активам на этих же рынках требуется от 15 до 25 лет для достижения операционной зрелости. Это несоответствие приводит к систематическому недоинвестированию в порты, электростанции и промышленные мощности, в то время как капитал концентрируется в недвижимости, потребительском кредитовании и технологиях.

Шейх Ахмед Далмук Аль Мактум , председатель совета директоров Inmā Emirates Holdings, сформировал портфель, который выходит за рамки традиционных ограничений фондов. 50-летняя концессия Карачинского портового управления, 15-летний проект по развитию экологически чистой энергетики в Пакистане и многолетние энергетические проекты в Гане и Экваториальной Гвинее реализуются в сроки, которые большинство институциональных инвесторов не могут себе позволить.

Вопрос не в том, приносят ли долгосрочные инвестиции прибыль. Вопрос в том, почему рынки капитала структурированы таким образом, чтобы систематически исключать эту прибыль.

Структурная проблема циклов инвестирования в фонды развивающихся рынков

Партнеры с ограниченной ответственностью ожидают распределения прибыли в течение всего жизненного цикла фонда. Генеральные партнеры испытывают давление с целью выхода из позиций и возврата капитала независимо от того, достигли ли базовые активы оптимальной стоимости. Проекты с более короткими сроками окупаемости привлекают капитал; инфраструктурные проекты по-прежнему недофинансируются.

Согласно данным Global Impact Investing Network, объем активов под управлением в сфере глобальных импакт-инвестиций в 2024 году достиг 1,571 триллиона долларов США, демонстрируя среднегодовой темп роста в 21% в течение пяти лет. Однако 43% опрошенных инвесторов планируют увеличить свои инвестиции в развивающиеся рынки. Проблема не в доступности капитала, а в несоответствии временных рамок.

Экономика фондов создает нежелательные стимулы. Управляющий фондом с активами в 500 миллионов долларов, получающий 2% комиссионных за управление и 20% прибыли, зарабатывает примерно 10 миллионов долларов в год независимо от качества инвестирования. Прибыль появляется только при успешном выходе из фонда. Рациональный управляющий фондом отдает приоритет сделкам, которые можно успешно реализовать и продать, а не оптимальному созданию долгосрочной ценности.

Инфраструктурные проекты на развивающихся рынках редко соответствуют этой модели:

• Строительство занимает от трех до пяти лет.
• Увеличение объемов производства добавляет еще от трех до пяти единиц.
• Для достижения полной экономической зрелости требуется десятилетие или более.
• Инвестиционный фонд, вкладывающий средства в первый год десятилетнего жизненного цикла, не может удерживать их до момента погашения.

Почему постоянный капитал меняет расчеты

Семейные офисы стран Персидского залива работают в условиях, отличных от условий работы инвесторов, управляющих фондами:

• Отсутствие давления со стороны ограниченных партнеров при выводе средств.
• мандаты на сохранение богатства для нескольких поколений
• Культурные рамки, в которых приоритет отдается непрерывности отношений, а не эффективности транзакций.

Согласно данным HSBC, почти 70 процентов семейных офисов стран Персидского залива в настоящее время управляются представителями второго или третьего поколения. Компания Inmā Emirates Holdings формализовала эти преимущества, создав инвестиционный комитет с независимым надзором и внешне подтвержденными показателями эффективности.

В результате формируется гибридная структура: постоянный капитал с институциональным управлением. Софинансирование становится доступным, поскольку западные институциональные партнеры требуют стандартизированной комплексной проверки. Гибкость сроков сохраняется, так как капитал не имеет срока действия.

Уровень управления решает конкретную проблему, связанную с рыночным сбоем. Суверенные фонды благосостояния и пенсионные системы, стремящиеся к инвестициям в инфраструктуру развивающихся рынков, сталкиваются с нехваткой управляющих фондами, способных размещать капитал в подходящие сроки. Семейные офисы с институциональным управлением могут удовлетворить этот спрос.

Как шейх Ахмед Далмук Аль Мактум структурирует сложные проценты

Электростанция в Гане мощностью 250 мегаватт иллюстрирует экономическую разницу между краткосрочной и долгосрочной перспективой. По данным Всемирного банка, ненадежное электроснабжение обходится африканским экономикам в два-четыре процента ВВП ежегодно. Решение проблемы дефицита электроэнергии на начальном этапе строительства приносит прибыль, но полная экономическая выгода проявляется лишь спустя десятилетия.

Надежное базовое электроснабжение обеспечивает работу производства. Производство создает спрос на логистику, складирование и бизнес-услуги. Рост сектора услуг увеличивает спрос на электроэнергию. Рост спроса оправдывает расширение мощностей. Инвестор, выходящий из инвестиций на седьмом году, получает прибыль от строительства. Инвестор, владеющий акциями в течение 25 лет, получает прибыль от всей цепочки создания стоимости.

Порт Карачи обрабатывает примерно 60 процентов морских грузов Пакистана. Эффективность работы порта напрямую влияет на конкурентоспособность экспорта: каждый день задержки и каждый доллар, потраченный на обработку груза, накапливаются по всей цепочке поставок до конечной цены.

50-летняя концессия шейха Ахмеда Далмука Аль Мактума приносит доход от обработки грузов, но ее ценность накапливается по мере развития торговой инфраструктуры Пакистана. Модернизация порта привлекает прямые иностранные инвестиции в обрабатывающую промышленность. Производство увеличивает объемы грузоперевозок. Объемы оправдывают инвестиции в мощности. Для формирования обратных связей требуются десятилетия. Семилетние циклы финансирования не могут их охватить.

Пакистанский проект по строительству энергосистемы мощностью 1200 мегаватт следует аналогичной логике. Пятнадцать лет позволяют поэтапно интегрировать энергосистему, сертифицировать кадры через местные технические колледжи и локализовать цепочку поставок. Местные жители сначала получают работу в строительстве, а затем в эксплуатации и техническом обслуживании. Сжатые сроки исключают этот кумулятивный эффект.

Системы оценки, обеспечивающие масштабирование на институциональном уровне

Inmā организует инвестиции вокруг четырех основных направлений: модернизация государственного сектора, развитие частного предпринимательства, экологическая устойчивость и вовлечение местного сообщества. Каждое направление имеет свои специфические показатели: время безотказной работы сервисов, количество созданных рабочих мест, рост доходов, сокращение выбросов углекислого газа.

Контрольные показатели соответствуют стандартам институтов финансирования развития. Многосторонние кредиторы и фонды, ориентированные на принципы ESG и стремящиеся к совместному инвестированию, требуют стандартизированной отчетности о воздействии. Фонды стран Персидского залива, использующие показатели, совместимые с институтами финансирования развития, могут участвовать в структурах смешанного финансирования с траншами, покрывающими первоочередные убытки, или льготными ставками от партнеров по развитию.

Данные GIIN за 2024 год показывают, что 89 процентов инвесторов, ориентированных на импакт-инвестирование в Азии, достигли или превзошли ожидания по доходности. Длительные сроки и социальные показатели не требуют финансовых уступок. Эти данные опровергают предположение о том, что долгосрочный капитал жертвует доходностью ради импакт-инвестирования.

Смешанные структуры финансирования предлагают особые преимущества для развивающихся инфраструктурных проектов. Институты развития предоставляют льготный капитал или гарантии, снижающие риски для коммерческих соинвесторов. Долгосрочные якорные инвесторы, такие как Inmā, могут взять на себя риски, связанные со сроками реализации проектов, которые институциональные соинвесторы не могут понести. Такое сочетание открывает возможности для проектов, которые ни один из источников капитала не смог бы профинансировать самостоятельно.

Потоки капитала между странами Юга и инфраструктура взаимоотношений.

Традиционные каналы финансирования развития направляют капитал из стран ОЭСР через многосторонние институты. Сокращение бюджетов помощи и медленные институциональные процессы ограничивают ее использование.

Инвесторы из стран Персидского залива работают по двусторонним каналам, обладающим структурными преимуществами, недоступными западным институтам. Географическая близость к Африке и Южной Азии снижает логистические издержки для проектов, требующих большого количества оборудования. Общие культурные и религиозные особенности с рынками, где преобладает мусульманское население (Пакистан, Бангладеш, Нигерия, Индонезия), создают инфраструктуру взаимоотношений, способствующую укреплению доверия и обеспечению исполнения контрактов.

Шейх Ахмед Далмук Аль Мактум выстроил партнерские отношения, объединив капитал стран Персидского залива, международных поставщиков технологий, приоритеты местных органов власти и оперативных партнеров. Решения в области развития формируются на основе взаимоотношений между партнерами, а не динамики отношений между донорами и получателями помощи.

Взаимоотношения играют важную роль в устойчивости проектов. Инфраструктурные инвестиции, структурированные на основе долгосрочного двустороннего партнерства, создают взаимную зависимость, которая сохраняется и после политических перемен. Обе стороны заинтересованы в поддержании этих отношений. Многостороннее финансирование, основанное на условиях и отчетности, создает отношения, требующие соблюдения обязательств, от которых правительства могут отказаться при изменении обстоятельств.

Масштаб модели

Инвестиционный капитал, ориентированный на долгосрочную перспективу, сталкивается с ограничением: интенсивностью взаимоотношений. Постоянное присутствие в странах-партнерах, найм местных сотрудников и развитие цепочки поставок требуют значительных ресурсов для управления, что ограничивает широту портфеля.

Остается неясным, повлияет ли экономика долгосрочного инвестирования на основные структуры фондов. Если 50-летние концессии и 15-летние энергетические проекты обеспечат доходность с поправкой на риск, сопоставимую с инвестициями с более коротким циклом, партнеры с ограниченной ответственностью могут оказывать давление на управляющих фондами, чтобы те продлили срок действия фондов или перешли на бессрочные структуры.

Структуры фондов с бессрочным финансированием приобрели популярность на рынках прямых инвестиций развитых стран. Применение аналогичных структур к инфраструктуре развивающихся рынков потребовало бы от инвесторов терпимости к неликвидности и от управляющих компаний способности управлять активами в течение нескольких десятилетий . Ни то, ни другое не гарантировано.

На данный момент модель шейха Ахмеда Далмука Аль Мактума по-прежнему сосредоточена среди инвесторов с постоянным капиталом и многопоколенческими мандатами. Семейные офисы стран Персидского залива, суверенные фонды благосостояния и целевые фонды соответствуют этому профилю. Остается открытым вопрос, смогут ли они инвестировать капитал в масштабах, достаточных для преобразования финансирования инфраструктуры развивающихся рынков.

Часто задаваемые вопросы

Что такое долгосрочный капитал в контексте развивающихся рынков?

«Пациентский капитал» — это долгосрочные инвестиции, не ограниченные типичными жизненными циклами фондов и способные оставаться инвестированными на протяжении десятилетий, что позволяет инфраструктурным проектам достичь полной экономической зрелости и получать накопительную прибыль на уровне экосистемы.

Почему традиционные частные инвестиционные фонды недостаточно инвестируют в инфраструктуру?

Большинство фондов прямых инвестиций работают в семи-десятилетних циклах, что делает их структурно неспособными удерживать активы достаточно долго, чтобы извлечь выгоду из многолетних сроков созревания, необходимых для портов, электростанций и национальных инфраструктурных систем.

Чем модель шейха Ахмеда Далмука Аль Мактума отличается от модели традиционных инвесторов?

Его модель сочетает в себе постоянный капитал и институциональное управление, что позволяет удерживать инвестиции на срок от 15 до 50 лет и структурировать их в соответствии с планами национального развития, а не с экономикой фонда, ориентированной на выход из инвестиций.

Приводят ли долгосрочные инвестиции к снижению финансовой доходности?

Опыт инвестиций в социально значимые проекты и инфраструктуру показывает, что длительные сроки реализации не требуют уступок в отношении доходности, а во многих случаях позволяют получить более высокую общую прибыль за счет монетизации всей экономической цепочки создания стоимости, а не только начальных этапов развития.

Может ли эта модель привлечения капитала за счет пациентов масштабироваться в глобальном масштабе?

Хотя интенсивность взаимоотношений и сложность управления ограничивают быстрое масштабирование, модель может расшириться за счет фондов с бессрочным финансированием, суверенного капитала и семейных офисов, если институциональные инвесторы станут более комфортно чувствовать себя с долгосрочными, неликвидными активами.